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海通策略:沪指2733点或是牛市第二波起点,继续看好科技和券

2019-10-28 07:18:00    点击: 2488
内容摘要:③牛市第二波上涨行业分化源于盈利弹性差异,着眼中期,继续看好科技和券商。我们认为,拉长时间看未来,上证综指2733点附近可能是牛市第二波上涨的起点,即牛市主升浪,对应波浪理论中的3浪。上证综指始于27

资料来源:迅策,股票市场

微信号:荀玉根

核心结论:①借鉴历史,上证综指2733附近可能是第二波牛市的起点,对应于三波波动理论,即牛市的主波。(2)在第二波牛市开始时,由于需要确认良好的基本面和政策,市场往往会重复,类似于在跑得更快之前围绕起点的热身。(3)第二波牛市和不断上升的行业分化源于盈利弹性的差异。从中期来看,该公司继续青睐技术和证券交易商。

加速前的预热

在9月的第一周出现大幅反弹后,市场在第二周略有回升,上证综指在3050点附近停牌。我们认为,如果我们长期展望未来,上证综指2733点附近可能是牛市第二波的起点,也就是牛市的主波,这与波动理论中的三波相对应。在历史上,在主要上涨的波浪加速之前有一段预热时期,最初的市场条件经常重复出现。

1.市场结构:牛市主要上涨波的起点

愿景:第二波牛市上涨,也就是主要的上涨浪潮,将会慢慢展开。在前一份报告《牛市有三个阶段——201903》中,我们分析了牛市有三个阶段。第一个是妊娠期。利润下降。流动性改善促进估值修复。第二个是突破期。估值利润双升,戴维斯双击,市场飙升。第三个是泡沫时期。利润稳定。资金大量流入市场。估值走向市场梦想利率,市场正在飙升。

今年1月4日,上证综指2440是牛市的反转点。从2440年到4月8日,3288年是牛市的第一波上涨。此后,下跌是进入第二阶段后的回落。正如我们在《小心你的车——20190421》中所分析的那样,基础数据的下降会让市场溜走。最终,上证综指在8月初跌至2733点。在周报《布局机会-20190811》中,我们指出,从基本趋势和技术模式来看,市场已经处于调整期的末期。两波牛市反弹即将开始,这与波动理论中的三波(主要上涨波)相对应。关于2005-07年、08-10年和12-15年的三次牛市,第二波牛市需要基本面和政策的共鸣。最近的稳定增长政策继续增加,基本面可能正在触底。

目前,政策领域发生了明显变化。在7月30日召开的中央政治局会议上,宏观政策表达得更加积极,强调“国内经济下行压力越来越大”。8月31日,国务院金融稳定发展委员会会议提出,要加大宏观经济政策反周期调整力度,大力疏通货币政策传导渠道。9月4日,国务院常务会议部署了具体措施,加大了做好“六个稳定”工作的力度。

在财政政策方面,我们将加快地方政府发行的特种债券的发行和使用,明年将提前发行新的特种债券配额。在货币政策方面,我们将加快实施降低实际利率的措施,并迅速运用普遍和有针对性的降息等政策工具。9月5日,全国金融形势通报和工作经验交流视频电话会议召开,研究部署金融领域的重点工作。9月6日,央行全面下调存款准备金率0.5个百分点,并对城市商业银行追加下调1个百分点的目标,共发放约9000亿元人民币。这项政策继续增加。基本面的底部仍有一个确认过程。我们预计第19季度a股对其母亲的净回报率为0%,2019年为5%,净资产收益率为9%。

回顾过去,1.5年是性能恢复的时期。预计届时国内生产总值增速将稳定在6-6.5%左右,a股母公司净利润增速预计将升至10-15%,净资产收益率将升至12%以上。(详情请参考“利润触底一步——来自19年前的《中国日报》-20190901的评论”)。8月份,全国制造业pmi为49.5%,略低于7月份,但仍高于5月份和6月份,8月份发电和煤炭消费增速下降收窄至-2%,这可能意味着产量保持弹性,下降趋势开始放缓。未来,需要跟踪月度pmi和工业增加值等高频数据,以确认基础数据的改善。

在主上升波加速之前有一个预热阶段。从2005-07年、08-10年和12-15年的三次牛市中学习,第二波牛市需要基本面和政策的共鸣。回顾05/6-07/10、08/10-10/11和12/12-15/06(成长型企业市场指数)三个牛市,前两个牛市中的第一个持续了3-7个月,上证综指最高上涨22%-26%;第二波牛市将持续11-15个月,上证综指上涨87%-181%。第三波牛市上涨持续了12-20个月,上证综指最高上涨50%-104%。

2006年12月12日至15日期间主要是创业板市场所指的牛市。第一波牛市持续了大约5个月,增长型企业市场(Growth Enterprise Market)的涨幅最大,约为54%;第二波牛市上涨持续了21个月,创业板的涨幅最大,约为92%。第三波牛市上涨持续了约6个月,最大涨幅约为172%。由此可见,第二波牛市的时间和空间将明显大于第一波牛市,因为基本面触底反弹,戴维斯双击收益和估值。

正是因为第二波牛市上涨是牛市上涨的主要浪潮,所以在第二波上涨开始之前,市场仍可能重复上涨,因为有必要确认基础数据是否触底或政策是否宽松。重复这一阶段可能会让投资者怀疑,这是第二波上涨的开始,还是之前调整的底部。事实上,差别并不大。只要指数在创新方面没有显著降低,这个阶段就是布局阶段。例如,2005年底,上证综指在2028年10月5日跌至1067点的低点,11月22日升至1122点,在12月6日再度跌至1074点后继续上涨。例如,2008年底,上证综指在2031年8月12日跌至1814点的低点,并在2013年1月9日回升至1861点的低点,之后继续上涨。

又过了14年,上证综指跌至1974年3月14日的最低点后,在14月3日至14月6日期间,上证综指继续在1974年至2146年的狭窄区间内波动,直至14月7日开始持续上涨。上证综指从2733点上涨的较高概率是第二波牛市的起点(即即使市场在未来重复出现,明显低于这一低点的概率也很低,这是情绪恐慌的低点)。目前,政策相对温和,市场氛围相对良好。今后,仍有必要密切跟踪国内外政策和事件的变化以及基本数据。在第二波牛市上涨的初始阶段,市场可能仍在重复。

2.跟踪国内外政策事件的市场节奏

外部因素:美国和欧洲央行降息、中美贸易谈判以及英国退出欧洲。就外部因素而言,欧美央行9月份降息将有助于打开我国利率下行空间。中美贸易谈判和英国10月份的英国退出欧盟仍需跟踪。这些事件将影响股市投资者的情绪。2019年9月12日,欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%,创历史新低,这是自3月16日以来的首次降息。

此外,宣布量化宽松将从11月1日起重启,规模为每月200亿欧元,并将实施利率分类体系。2019年9月19日,美联储将举行利率会议。目前,芝加哥利率期货显示,此次降息25个基点的概率为88.8%。9月,美联储可能开始今年第二次降息,全球货币政策将进一步放松。

2018年,中美之间的贸易摩擦开始升级。在此之前,双方曾宣布对彼此征收关税,但最近关税略有降低。据新华网报道,北京时间9月12日,特朗普总统在推特上宣布推迟新关税计划,并计划从10月1日至10月15日后将中国商品的2500亿美元关税税率提高至30%。

9月12日,商务部发言人高峰表示,他欢迎美国公布的善意行动。据了解,中国企业已经开始询问购买美国农产品的情况。大豆和猪肉都在调查范围内。他希望中美两国能够相互努力,为谈判创造良好条件。据新华社援引央视国际在线报道,中美同意于10月初在华盛顿举行第13轮中美高层经贸会谈,此后双方将保持密切沟通。工作层面将在9月中旬举行认真磋商,为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。需要跟踪后续进展。

英国在公投后于2016年6月决定退出欧盟。三年来,英国一直在努力脱离欧盟。根据现行规定,英国将于10月31日离开欧盟。以约翰逊为代表的英国政府坚持要离开欧盟,这与议会的意见不一致。关于英国的英国退出欧盟,可能会出现以下情况:首先,没有离开欧盟的协议。如果英国和欧盟没有达成新的协议,英国将于10月31日依法离开欧盟;第二是修改《英国退出欧盟协定》。英国议会已经多次投票反对未经同意就离开欧盟。然而,前总理特里萨·梅花了两年时间才达成的现行《英国退出欧盟协定》多次被议会否决。随后的修订版本可能会获得更多支持。第三是申请延长英国退出欧盟。议员们已经申请进一步延长英国退出欧盟的任期。在此之前有先例,但延期是否可以推迟仍需要欧盟成员国的一致同意。

内部因素:宏观政策、改革进展和季度结果。就内部因素而言,继续跟踪政策和基本面,确认牛市第二阶段上涨的条件。为了抵消多边基金到期等因素,央行于9月9日启动了1200亿元人民币的反向回购操作。利率保持在2.55%不变,市场利率下降的预期落空了。

央行通过反向回购对冲多边基金的到期,这意味着多边基金的到期资金将通过omo转移至9月16日,这是全面降低着陆标准的时间点。这意味着9月7日和9月17日到期的多边基金将不会恢复。未来,央行将通过omo进一步调整流动性。多边基金将于9月17日和11月5日到期,分别为2650亿元和4035亿元。这是观察市场利率是否会降低的时间窗口,需要进一步跟踪。在财政政策方面,加快发行和使用地方政府发行的专项债券,提前发行新一年的专项债券。具体的新金额和进展需要进一步跟踪。

总体而言,预计国内货币和财政政策的进一步放松将需要与外部环境相结合。欧美降息落地后,中美贸易摩擦和外部经济恶化的影响将被对冲,10月后政策落地的可能性更大。中共中央政治局于8月30日召开会议,决定于今年10月在北京召开中共十九届四中全会。主要日程是,中共中央政治局向中央报告工作,研究坚持和完善中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化的几个重大问题。

9月9日,中央深化改革委员会第十次会议召开。主题是贯彻党的十八届三中全会以来中央确定的各项改革任务。有人建议,早期的重点应放在夯实基础平台和竖立支柱上。在中间阶段,重点应放在全面提升和积累实力上。现在,重点应该放在加强系统集成、协调和高效率上。今后,要遵循和完善国家治理的相关措施,推进改革,这是提振市场风险偏好的重要因素。10月31日,第三季度a股报告将全面披露。我们预计所有a股的净利润增长率将在第三季度触底,净资产收益率将在第四季度触底。

主要从两个角度进行分析:第一,从周期因素的角度来看,利润周期对应于库存周期。根据历史上库存周期平均持续39个月的推断,这个库存周期的底部在9月左右,工业企业7月份新发布的成品库存增长率继续回落到2.3%,接近历史的底部接近0%。第二,从政策传导的角度来看,历史上从积极到利润底部的政策转变存在5-9个月的时滞。今年1月金融数据的反弹表明了货币政策的强势,相应利润的底部也在今年第三季度。未来,为了确认基础数据的改善,仍然需要跟踪月度pmi和工业增加值等高频数据。

3.应对策略:战略乐观主义

逐步布局,中期技术和证券公司是最好的。我们此前的报告分析,1月4日,上证综指2440点是牛市的反转点,上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的涨跌点。与历史上第二波牛市的政策和基本背景相比,上证综指的2733点很可能是第二波牛市的起点,对应于三波波动理论,即牛市的主波。

第二波牛市上涨的时间和空间将明显大于第一波上涨,因为基本面触底,戴维斯双击收益和估值。正是因为第二波牛市上涨是牛市的主要上涨波。历史上,在主上升波加速之前有一个预热阶段。所谓的回暖是在加速运行的起点附近的折返运行,即初始市场倾向于重复,因为有必要确认基础数据是否触底或政策是否宽松。从战略上看,第二次牛市反弹的初始阶段是一个良好的布局时期,从战术上来说是渐进的,从中期来看是对技术和证券公司的乐观。

在前一份报告《十年一变——中美产业变化比较——20190822》中,分析了从人口、技术和政策三个决定性因素来看,产业周期和变化与20世纪80年代的美国非常相似,中国面临着相似的发展机遇。随着经济由大变强,科技和服务消费有望成为新时期的主导产业。其中,科技板块包括5g产业链、新能源汽车、人工智能、大数据、物联网,服务消费包括医疗服务和教育行业。就牛市第二阶段而言,上一份报告“牛市第二阶段最强的行业是什么?”——20190730”分析认为,牛市的第二阶段已经进入利润驱动阶段。行业间的差异是以利润为基础的,利润的急剧上升导致行业形成主导产业。

每一轮牛市的主导产业都符合时代背景,“技术经纪人”有望成为本轮牛市的主导产业。中国已经进入后工业时代和信息时代。重点发展科技产业,证券公司为科技产业提供融资服务。因此,未来牛市爆发时的主导产业将是科技证券公司。至于科技股,政策性产业政策倾向于科技。科学董事会的建立和融资自由化等措施将推动vc/pe向科技企业注入增量资本。同时,随着5g等新技术的推广应用,将带动行业需求的复苏,产生新的需求,增加订单,促进净资产收益率的提高。

随着大股权时代的到来,经纪业务有望更加多元化,成为一家综合性投资银行。为促进非银行金融机构外汇业务的发展,国家外汇管理局批准华泰证券、招商证券等三家证券公司开展结汇和售汇业务试点资格,允许其在风险可控的前提下为自己和客户开展即期结汇和售汇业务。这将有助于促进国内证券公司本币和外币业务的均衡发展,加快培育国际一流投资银行。资本市场渐进式改革继续推进,监管鼓励大银行加大对证券公司融资的支持。证券公司金融债券的发行和短期融资的增加都有助于证券公司降低资本成本,提高杠杆率,从而提高净资产收益率。

年底和年初,注意周期性变化,如银行房地产。回顾历史,我们发现银行和房地产经常在年底和年初经历变化。由于低估值和高股息的类似价值属性,这两者通常是联系在一起的。代表性时期为12月12日至1月13日、11月14日至12月14日和1月18日。中国共产党第十八次全国代表大会于2012年11月8日召开。改革的预期上升点燃了股票市场。2012年11月30日至2013年2月4日期间,银行指数上涨54.2%,房地产上涨34.1%,上证综指上涨25.2%。

2014年11月22日,央行采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,导致货币政策发生重大转变。2014年11月20日至2015年1月6日期间,银行指数上涨62.5%,房地产上涨43.2%,上证综指上涨39.3%。2017年底,由于利率下调,a股在春季开始躁动不安。2017/12/20-2018/2/7年度,银行指数上涨19.2%,房地产上涨23.0%,上证综指上涨9.9%。总体而言,房地产和银行发生变化的原因是当时估值低、前期涨幅小、机构地位低和政策催化作用小。

今年,我们需要关注年底和年初银行房地产发生变化的可能性:银行和房地产行业的首次低估值、当前最新pb(截至2019/9/12)分别为0.85倍和1.48倍,相当于2005年以来估值从低到高的6%和7%,最新pe分别为6.6倍和10.3倍,相当于43%和6%第二低的配置,根据最新的基金头寸统计,19个第二季度银行机构分别持有5.7%的头寸和4.5%的房地产,相当于自2005年以来从低到高持有的31%和44%的头寸。自2019年以来,银行和房地产的第三低增长率分别为20.4%和19.3%,低于上证综指的21.5%和沪深300的31.9%。第四个政策和事件催化。为了应对经济下行风险,国内宏观政策显示出宽松的信号。9月6日,央行宣布全面降息0.5%。随着欧美央行9月份降息,中国的利率下调空间将会打开。

9月9日,中央深化改革委员会第十次会议召开,会议的主题是落实党的十八届三中全会以来中央确定的改革任务。10月,中国还将召开第十九届中央委员会第四次全体会议,会议主题是推进国家治理体系和治理能力的现代化,跟踪和完善未来的国家治理,推进相关改革措施。这些是推动市场风险偏好的催化因素。风险偏好上升时最被低估的板块很容易修复和评估。

风险提示:上升超出预期:国内改革大力推进,下降超出预期:中美关系恶化。

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